企业财务分析评价初探 （二）
2 改进方法
爲弭补流（速）动比率的局限性，较爲客观地评价企业的短期偿债能力，建议改用以下三个指标评价企业的短期偿债能力：
①超速动比率。用企业的超速动资産（货币资金十短期证券十应收票据十信誉高客户的应收款净额）来反映和衡量企业变现能力的强弱，评价企业短期偿债能力的大小，计算公式如下：（略）
由於超速动比率的计算，除了扣除存货以外，还从流动资産中去掉其他一些可能与当前现金流量无关的专案（如待摊费用）和影响速动比率可信性的重要因素专案办信誉不高客户的应收款净额），因此，能够更好地评价企业变现能力的强弱和偿债能力的大小。
②负债现金流量比率。负债现金流量比率是从现金流动角度来反映企业当期偿付短期负债能力的指标。计算公式如下：
我们知道，经营活动産生的现金流量净额来源於现金流量表，年末（初）流动负债来源於资産负债表。由於有利润的年份不一定有足够的现金来偿还债务，所以利用以收付实现制爲基础的负债现金流量比率指标，能充分体现企业经营活动所産生的现金净流入可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还，直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力，因此，用该指标评价企业偿债能力更爲谨慎。
③现金支付保障率：它是从动态角度衡量公司偿债能力发展变化的指标，反映公司在特定期间实际可动用现金资源能够满足当期现金支付的水平。其公式爲：
本期可动用现金资源包括期初现金馀额加本期预计现金流入额，本期预计的现金支付数即爲预计的现金流出量。
现金支付保障率高，说明企业的现金资源能够满足支付的需要，如果该比率达100％，意味着可动用现金刚好能用於现金支付，按理说这是一种理想的保障水平，既 保证现金支付需要，又可使保有现金的机会成本降至最低，如果该比率超过100％，意味着在保证支付所需後，企业还能保持一定的现金馀额未满足预防性和投机性需求，但若超过幅度太大，就可能使保有现金的机会成本超过满足支付所带来的收益，不符合成本一效益原则；如果该比率低於100％，显然会削弱企业的正常支付能力，有可能引发支付危机，使企业面临较大的财务风险。
（二）资産负债率评价偿债能力的认识误区和评价标准
1、认识误区
资産负债率作爲反映企业长期偿债能力的指标，一般认爲其值越低表明企业债务越少，自有资金越雄厚，财务状况越稳定，其偿债能力越强。其实，适当举债经营对於企业未来的发展、规模的扩大起着不容忽视的作用。一些发展迅猛、势头强劲。前景广阔的企业在其能力范围内通过举债，取得足够的资金，投入到报酬率高的专案，从长远看对其实现经济效益的目标是十分有利的。相反，一些规模小、盈利能力差的企业，其资産负债率可能很低，但并不能说明其偿债能力强。因此，对於企业长期偿债能力的分析不光要看资産负债率，还要考察资産报酬率的大小。若其单位资産获利能力强，则具有较高的资産负债率也是允许的。但并非所有的专案一经投资就会立即有回报，尤其是报酬率高同时投资回收期长的专案，其获得的利润不能在当期得到反映，这便使资産报酬率也无法修正资産负债率所反映的情况。
2、评价标准
那麽，企业的资産负债率多大时，才算是合理呢？我们认爲，主要取决於企业价值的大小。企业价值高一方面表明企业盈利水平高、经营活动産生的现金流量净额多、偿债资金多，另一方面也说明银行的信誉就高、获取银行的贷款可能性大、偿债能力强。
根据企业价值理论，企业价值等於不负债经营企业的价值加节税收益的现值减财务危机成本。如下图：（略）
债务利息支出是税前列支的成本费用，企业的债息可以获得一定的节税优惠，其节税额的价值等於债务额乘所得税税率。
财务危机成本是由於企业增加债务比例而引起财务困难産生的成本。当企业负债增加时贷方由於企业财务风险加大，而往往要求很高的债息做爲补偿，这种高息便成爲一项企业的成本费用支出。在极端的情况下，贷款人还有可能完全拒绝给予贷款，这样企业就不得不放弃那些本来应当接受的利润较高的专案，从而産生了机会成本。另外，企业现有的和潜在的客户还可能对企业继续经营的能力失去信心，则是财务危机成本的又一种形式。再有，如果企业在现金流动方面或者是清偿能力方面遇到问题，则会因爲企业在财务上采取一些措施而发生一些法律费用或者会计费用。最後，如果企业被迫进行最终的清算，企业的资産将可能以低於市价的水平出售，这种损失也是财务危机成本的一种形式。
企业的财务危机成本与其自身的负债比例虽然并不呈线性关系，但是实践证明，在负债达到一定比例後，企业的财务危机成本发牛的概率加大，相应地，企业的财务危机成本也便提高了。如图，在A1点的右段，财务危机成本随着负债量的增加急剧增加。
下面我们讨论资本结构中资産负债率爲多少时，企业价值最大。设节税额和财务危机成本表示爲资産负债率D的函数分别是F（D）和G（D），t爲所得税税率。则由微积分学的知识，我们知道，由下式：（略）
也就是：G＇（D）＝t，确定的资産负债率D，企业价值最大。G＇（D）是边际财务危机成本，所以根据边际财务危机成本等於所得税税率确定的资産负债率最佳。
三、常见盈利能力评价指标的改进和完善
（一）常见盈利能力评价指标的改进
1 净资産收益率。净资産收益率常见的计算公式有两种形式，一种分母是年末净资産，如：中国证监会规定的A股公司的年报和中报披露的净资産收益率，就是这种形式；另一种分母是年初净资産和年末净资産的平均值，如：1999的年财政部等四部委颁布的企业效绩评价的净资産收益率，就是这种形式。这两种形式的分子都是当年的净利润。由於净资産收益率的分子是当年的净利润，所以，分母用年初和年未净资産的平均值，同分子的当年利润进行比较更爲合理，即用後一种形式的计算公式更爲合理。
在利润分配中，现金股利影响年未净资産，从而影响净资産收益率，而股票股利由於不影响年末净资産，因此也就不影响净资産收益率。作爲评价企业当年收益的指标，不应由於分配方案不同，计算值也不同。因此，把分母的年末净资産进一步改进爲利润分配前的年未净资産，就更趋合理，改进後的公式爲：（略）
2 总资産报酬率。总资産报酬率的一般意义是指企业一定时期内获得报酬；总额与平均资産总额的比率，表示企业包括负债和所有者权益在内的全部资産总体的获利能力，计算公式爲：（略）
企业总资産中的负债由债权人提供，债权人从企业（即债务人）获得利息收入，这笔利息收入相对应的是企业（即债务人）的利息支出；企业总资産中的净资産（即所有者权益）是股东的投资，股东从企业获得分红，该分红相对应的足企业的净利润，即税後利润，并不是利润总额。所以，把总资産报酬率计算公式中的分子改爲净利润十利息支出，就更趋合理，改进後的计算公式爲：（略）
考虑到其计算指标的会计资料是以应计制原则确认的，总资産报酬率并非一种收现的报酬，而作爲债权人和股东，往往更注重现金回报的情况，也可以把计算公式的分子再作改进，其计算公式爲：（略）
3、成本费用利润率。成本费用利润率是企业一定时期的利润总额同企业成本费用总额的比率，该指标意在通过企业收益与支出的比较，评价企业爲取得收益所付出的代价，从耗费角度评价企业收益状况，以利於促进企业加强内部管理，节约支出，提高经营效益。我们知道，利润总额包括了补贴收入、营业外收支净额等与成本费用不匹配的成本费用支出，因此，将成本费用利润率计算公式的分子，改爲营业利润更爲合理，按此思路改进的计算公式爲：
成本费用利润率一营业利润÷成本费用
（二）常见盈利能力评价指标的完善
在市场经济条件下，企业现金流量在很大程度上决定着企业的生存和发展的能力，从而在很大程度上决定着企业的盈利能力。这是因爲若企业的现金流量不足，现金周转不畅，现金调配不灵，将会影响企业的生成和发展，进而影响企业的盈利能力。
常见的盈利能力评价指标，基本上都是以权责发生制爲基础的会计资料进行计算，给出评价的，如净资産收益率、总资産报酬率和成本费用利润率等指标，它们不能反映企业伴随有现金流入的盈利状况，存在着只能评价企业盈利能力的“数”量，不能评价企业盈利能力的“质”量的缺陷和不足。
在我国企业的实践中，现金流入滞後於盈利确认的现象较爲普遍、严重。笔者曾选择1998年年报和1999年中报两期A股公司会计报告爲样本进行实证分析，现金流入滞後盈利确认的约占样本总量的６７％，约有一半的公司滞後量超过盈利量确认的三分之一。因此，在进行企业盈利能力评价和分析时，补充和增加评价企业伴随有现金流入的盈利能力指标进行评价，显得十分必要。以下提供一些这方面的指标供叁考选用。
1 经营现金流量对销售收入的比率。经营现金流量对销售收入的比率，表示每一元主营业务收入能形成的经营活动现金净流入，反映企业主营业务的收现能力。公式是：
经营现金流量对销售收入的比率＝经营活动産生的现金流量净额÷主营业务收入
一般来说，该指标值越高，表明企业销售款的回收速度越快，对应收账款的管理越好，坏账损失的风险越小。1998年度，沪深两市A股公司该指标平均值爲 3 24％。
2、经营活动净现金流量与营业利润比率。经营活动净现金流量与营业利润比率反映企业经营活动净现金流量与实现的账面利润的关系，其公式爲：
经营活动净现金流量与营业利润比率＝经营活动净现金流量÷营业利润
该指标值越大，表明企业实现的账面利润中流入现金的利润越多，企业营业利润的质量越高。因爲只有真正收到的现金利润才是“实在”的利润而非“观念”的利润。
3 投资活动净现金流量与投资收益比率。投资活动净现金流量与投资收益比率反映企业从投资活动中获取的现金收益与账面投资收益的关系。其公式是：
投资活动净现金流量与投资收益比率＝投资活动净现金流量÷投资收益
该指标值越大，说明企业实际获得现金的投资收益越高，通过该比率可以反映投资收益中变现收益的含量。
4 经营现金净流量与净利润的比率。经营现金净流量，表明每一元净利润中的经营活动産生的现金净流入，反映企业净利润的收现水平。其公式是：
经营现金净流量与净利润的比率＝经营活动産生的现金流量净额÷净利润
一般来说，该指标越高，表明企业刮润的实现程度越高，可供企业自由支配的货币资金增加量越大，有助於提高企业的偿债能力和付现能力。1998年度，沪深两市A股公司的该指标平均值爲84 12％。
5 净现金流量与净利润比率。净现金流量与净利润比率反映企业全部净利润中收回现金的利润是多少。其公式是：
净现金流量与净利润比率＝现金净流量÷净利润
6 资産的经营现金流量回报率。资産的经营现金流量回报率表明每一元资産通过经营流动所能形成的现金净流入，反映企业资産的经营收现水平。其公式是：
资産的经营现金流量回报率＝经营流动産生的现金流量净值÷资産总额
一般来说，该指标值越高，表明企业资産的利用效率高，它也是衡量企业资産的综合管理水平的重要指标。1998年度，沪深两市A股公司的该指标平均值是 2 22％。
叁考文献
1、财政部、国家经贸委、人事部和国家计委颁布的关於企业效绩评价的有关文件
2、财政部统计评价司 1998年企业效绩评价标准值（上、下册）
3、中国证券报》《L海证券报》和《证券时报》
4、企业财务通则》和《工业企业财务制度》
5、 1995年财政部颁布的企业经济效益评价指标 作者:董明志
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